2026 年 3 月 3 日，深圳證券交易所上市審核委員會(huì)召開 2026 年第 9 次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，審議惠科股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，惠科股份）的首發(fā)上會(huì)事項(xiàng)。

2022 年 6 月，惠科股份的深市創(chuàng)業(yè)板獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。在經(jīng)過一輪審核問詢函后，惠科股份選擇主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。

2025 年 6 月，惠科股份卷土重來，公司選擇遞表深市主板，并分別收到監(jiān)管層下發(fā)的兩輪審核問詢函及審核中心意見落實(shí)函。

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收入增速放緩，一季度凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)

天眼查顯示，惠科股份成立于 2001 年，公司是一家專注于半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的科技公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體顯示面板等核心顯示器件以及智能顯示終端的研發(fā)、制造和銷售，主要產(chǎn)品包括多種尺寸和類型的 TV 面板、IT 面板、TV 終端、IT 終端以及各類智慧物聯(lián)終端，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、商用顯示、汽車電子、工業(yè)控制、智慧物聯(lián)等顯示場(chǎng)景。

按照產(chǎn)品類型劃分，惠科股份的 70% 左右的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來自半導(dǎo)體顯示面板，剩余收入則來自智能顯示終端。從 2022 年 -2024 年以及 2025 年 1-6 月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），半導(dǎo)體顯示面板實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為 194.6 億元、251.53 億元、289.93 億元和 138.05 億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 74.48%、72.28%、73.83% 和 74.74%。

期內(nèi)，智能顯示終端實(shí)現(xiàn)收入分別為 66.68 億元、96.45 億元、102.78 億元和 46.65 億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)的 25.52%、27.72%、26.17% 和 25.26%。

具體銷售指標(biāo)方面，報(bào)告期內(nèi)，半導(dǎo)體顯示面板的銷量分別為 1.71 億片、3.32 億片、4.43 億片和 2.37 億片，呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)；半導(dǎo)體顯示面板的單價(jià)分別為 114.12 元 / 片、75.83 元 / 片、65.44 元 / 片和 58.15 元 / 片，持續(xù)下降。

同一時(shí)期，公司智能顯示終端的銷量分別為 981.58 萬臺(tái)、3305.68 萬臺(tái)、5072.63 萬臺(tái)和 2781.77 萬臺(tái)；終端產(chǎn)品的單價(jià)分別為 679.14 元 / 臺(tái)、291.77 元 / 臺(tái)、202.62 元 / 臺(tái)和 167.71 元 / 臺(tái)，單價(jià)持續(xù)下降。

惠科股份在招股書中表示：2022 年，受外部偶發(fā)性特定事件、顯示面板廠商降價(jià)去庫存、行業(yè)下游需求疲軟等因素影響，同時(shí)疊加地緣政治沖突、全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等因素，顯示面板行業(yè)景氣度較低，公司與同行業(yè)可比公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)大幅下滑或虧損情形。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為 269.65 億元、358.24 億元、402.82 億元和 189.97 億元，凈利潤(rùn)分別為 -20.93 億元、28.45 億元、36.5 億元和 22.19 億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為 -33.33 億元、14.48 億元、25.7 億元和 15.78 億元。

針對(duì) 2022 年虧損，惠科股份表示，主要系：第一，受外部偶發(fā)性特定事件影響，消費(fèi)電子行業(yè)需求于 2021 年提前釋放，導(dǎo)致 2022 年整體需求疲軟；第二，受過往兩年新增產(chǎn)線的積極爬坡和產(chǎn)能釋放的影響，2021 年全球 LCD 產(chǎn)能顯著增加，2022 年顯示面板廠商庫存壓力加大，受供需失衡的影響，顯示面板價(jià)格走低，顯示面板廠商通過降價(jià)策略去庫存，進(jìn)一步推動(dòng)面板價(jià)格下跌；第三，顯示面板行業(yè)具有一定周期性波動(dòng)特點(diǎn)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到供需波動(dòng)影響，同時(shí)疊加地緣政治沖突、全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等因素，顯示面板行業(yè)景氣度較低，2022 年公司與同行業(yè)可比公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)大幅下滑或虧損情形。

在經(jīng)歷大幅虧損后，惠科股份的凈利潤(rùn)很快實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。除了明顯能看出巨幅虧損外，公司也面臨業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩的風(fēng)險(xiǎn)。2023 年、2024 年和 2025 年 1-6 月，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率分別為 33.18%、12.85% 和 0.38%。

報(bào)告期內(nèi)，惠科股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 -1.5%、16.58%、18.12% 和 21.24%，毛利率存在一定波動(dòng)，主要受到主要產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能利用率變動(dòng)等因素影響。

2025 年度，惠科股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 408.71 億元，同比增長(zhǎng) 1.46%；凈利潤(rùn) 39.16 億元，同比增長(zhǎng) 7.26%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 29.1 億元，同比增長(zhǎng) 13.24%。

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研發(fā)費(fèi)用率不斷走低，資產(chǎn)負(fù)債率 70%

在惠科股份的利潤(rùn)構(gòu)成中，公司還享受到一定的政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠。

報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為 28.38 億元、15.64 億元、9.06 億元和 4.66 億元，金額較大。截至 2025 年 6 月末，公司與政府補(bǔ)助相關(guān)的遞延收益金額為 17.38 億元，該遞延收益余額在未來五年內(nèi)每年攤銷進(jìn)入當(dāng)期損益的金額預(yù)計(jì)在 1-3 億元之間。

而若未來惠科股份獲得的政府補(bǔ)助金額大幅減少或無法獲得新增的政府補(bǔ)助，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額將大幅降低，可能對(duì)公司的盈利水平產(chǎn)生一定的不利影響。

市場(chǎng)較多聲音對(duì)惠科股份此次闖關(guān)深市主板自身技術(shù)實(shí)力提出了疑問。

報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為 14.32 億元、13.24 億元、14.15 億元和 6.13 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 5.31%、3.7%、3.51% 和 3.23%，期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)明顯下滑。而同一時(shí)期，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為 4.89%、5.31%、5.5% 和 5.57%，要略高于當(dāng)期惠科股份的研發(fā)費(fèi)用率水平。

在業(yè)務(wù)發(fā)展的過程中，惠科股份還產(chǎn)生了較高的存貨及應(yīng)收賬款。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為 49.58 億元、68.01 億元、61.84 億元和 77.3 億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 21.04%、17.82%、14.22% 和 16.05%；存貨賬面余額分別為 63.26 億元、72.23 億元、64.49 億元和 79.94 億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 21.04%、17.82%、14.22% 和 16.05%。

各期，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為 13.68 億元、4.22 億元、2.65 億元和 2.63 億元，占存貨賬面余額的比例分別為 21.63%、5.84%、4.11% 和 3.29%，主要為對(duì)庫存商品計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，各期末占比在 70% 左右。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為 36.67 億元、51.84 億元、60.8 億元和 60.72 億元，占各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為 13.6%、14.47%、15.09% 和 15.98%；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 36.29 億元、51.29 億元、60.16 億元和 60.06 億元；應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為 3784.21 萬元、5483.59 萬元、6452.05 萬元和 6548.49 萬元。

惠科股份所處的半導(dǎo)體顯示行業(yè)具有重資產(chǎn)、資金投入大、建設(shè)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，項(xiàng)目建設(shè)資金投入和日常營(yíng)運(yùn)資金需求量較大。近年來，公司通過銀行借款、發(fā)行債券等債務(wù)融資方式進(jìn)行融資的規(guī)模較大；同時(shí)，公司采用自有資金、自有資金與國(guó)有資本或市場(chǎng)化資金相結(jié)合的方式進(jìn)行投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，近年來陸續(xù)與滁州、綿陽、長(zhǎng)沙、北海、鄭州等地方國(guó)資合資成立半導(dǎo)體顯示或智能終端等項(xiàng)目子公司，相關(guān)項(xiàng)目子公司存在待收購股權(quán)。

截至 2025 年 6 月末，公司待收購股權(quán)、已收購尚未支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款和附有收購義務(wù)的少數(shù)股權(quán)余額合計(jì) 129.42 億元。

同時(shí)，惠科股份也表示，截至招股書簽署日，公司、陽光國(guó)際、深圳金飛揚(yáng)等股東及公司實(shí)際控制人王智勇與外部投資者歷史上簽署的對(duì)賭安排條款均全部終止履行，且不存在恢復(fù)條款，對(duì)賭已全部徹底清理，各方不存在糾紛或潛在安排。

截至 2025 年 6 月末，公司負(fù)債總額為 691.53 億元，其中有息負(fù)債 427.09 億元。2025 年 1-6 月，公司利息支出為 5.24 億元，利息支出占利潤(rùn)總額的比例為 19.84%，利息支出規(guī)模相對(duì)較大。除償還各類負(fù)債外，公司還需結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃建設(shè)投資項(xiàng)目、依照子公司公司章程繳納子公司注冊(cè)資本等，各類其他支出的資金需求較大。

報(bào)告期各期末，公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為 69.11%、69.46%、68.79% 和 66.99%，流動(dòng)比率分別為 0.64 倍、0.85 倍、0.99 倍和 1.17 倍，速動(dòng)比率分別為 0.51 倍、0.69 倍、0.85 倍和 0.98 倍，資產(chǎn)負(fù)債率較高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低。

報(bào)告期各期末，公司貨幣資金包含一年以上的定期存款和大額存單，相關(guān)定期存款和大額存單存在約定的存續(xù)期限，流動(dòng)性受到一定限制。

而上述同一期間內(nèi)，同行業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）均值分別為 52.61%、54.05%、53.93% 和 54.03%，流動(dòng)比率均值分別為 1.43 倍、1.37 倍、1.27 倍和 1.32 倍，速動(dòng)比率均值分別為 1.09 倍、1.1 倍、1.01 倍和 1.01 倍。不難看出，惠科股份的資產(chǎn)負(fù)債率略高于同行業(yè)可比公司平均水平。

報(bào)告期各期末，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為 101.86 億元、81.5 億元、98.7 億元和 85.54 億元，占流動(dòng)負(fù)債比例分別為 27.66%、18.05%、22.52% 和 20.78%，主要由一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款、待收購股權(quán)款、融資租賃款、應(yīng)付債權(quán)、應(yīng)付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款等構(gòu)成。

其中，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款分別為 12.46 億元、24.14 億元、35 億元和 39.13 億元，一年內(nèi)到期的待收購股權(quán)款分別為 48.02 億元、26.45 億元、31.88 億元和 21.13 億元，一年內(nèi)到期的應(yīng)付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款分別為 5.13 億元、5.83 億元、9960.8 萬元和 0 萬元。

截至報(bào)告期各期末，惠科股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為 64.01 億元、55.75 億元、109.96 億元和 40.54 億元。

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募資 85 億元背后，2 年分紅 6 億

此次 IPO，惠科股份計(jì)劃擬使用募集資金 85 億元，其中 25 億元用于長(zhǎng)沙新型 OLED 研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目，30 億元用于長(zhǎng)沙 Oxide 研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，20 億元用于綿陽 Mini-LED 智能制造項(xiàng)目，10 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

在高額債務(wù)的壓力下，2024 年、2025 年 1-6 月，惠科股份分別分配現(xiàn)金股利 2 億元、4 億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅 6 億元。" 一邊大額分紅，一邊募資補(bǔ)流 "，惠科股份募資必要性無疑引起市場(chǎng)的質(zhì)疑。

深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮表示：對(duì)賭協(xié)議產(chǎn)生的巨額贖回負(fù)債會(huì)虛增公司資產(chǎn)負(fù)債率，引發(fā)監(jiān)管對(duì)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的關(guān)注。雖然這并非 IPO 絕對(duì)障礙，但增加了審核復(fù)雜度。通常需要在申報(bào)前清理，若處理不當(dāng)或解除時(shí)間過近，有可能引發(fā)股權(quán)穩(wěn)定性問詢，影響上市進(jìn)程。

內(nèi)控方面，惠科股份在歷史上存在股權(quán)代持行為。2024 年 1 月 1 日，王智勇、雷健、盧集暉、徐強(qiáng)共同簽署《合作合同》，約定自 2004 年 1 月 1 日起上述四人分別按照 65%、17%、9%、9% 的比例實(shí)際享有權(quán)利并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此，自 2004 年 1 月 1 日至 2010 年 2 月 11 日（陽光國(guó)際第二次股份轉(zhuǎn)讓完成）期間，公司存在股權(quán)代持情況，王智勇持有的惠科有限的股權(quán)中，代雷健、盧集暉、徐強(qiáng)分別持有惠科有限 17%、8.99%、9% 的股權(quán)（盧集暉同時(shí)通過陽光國(guó)際間接持有公司 0.01% 的股權(quán)）。

截至 2010 年 2 月 11 日，王智勇、雷健、盧集暉和徐強(qiáng)四人關(guān)于公司的股權(quán)代持關(guān)系已經(jīng)全部解除，該四人目前間接持有的公司股份權(quán)屬清晰、穩(wěn)定，不存在任何委托持股的情況，該四人就股權(quán)代持及解除、股權(quán)代持期間公司的歷次股權(quán)變動(dòng)、間接持有的公司股份等事宜不存在任何糾紛或潛在糾紛。（港灣財(cái)經(jīng)出品）